第 33 章，共 30 章
简版
Polymarket 于2026 年 4 月 21 日推出了永续期货 - 也就是 Kalshi 宣布其自有 perps 产品的同一天。Perps 是持续存在、永不过期的杠杆合约，跟踪标的资产的现货价格。Polymarket 首批上线的是BTC、NVDA（英伟达股票）和黄金，最高提供10 倍杠杆，可做多或做空，并在 Polygon 上以 USDC 结算。这比 Binance 或 Bybit 提供的杠杆要低得多（最高 125 倍），但这种集成很独特: 你现在可以在同一个账户内，用与现货等价的衍生品对冲你的预测市场仓位。Perps 是一个仅限专家的产品 - 10 倍杠杆会把 10% 的不利波动变成彻底爆仓，而 Polymarket 的实现还是全新的。
并排对比: 预测市场份额结算为 0 美元或 1 美元；perps 则会永远跟踪实时现货价格，并且每 8 小时向你收取一次资金费率。
第 1 部分：永续合约究竟是什么
永续期货是一种追踪资产现货价格的衍生品合约，没有到期日，并使用资金费率机制来使其价格紧贴现货。你可以做多或做空，使用杠杆，并且随时平仓。
这使它们与预测市场份额有本质区别：
| 预测市场份额 | 永续期货 | |
|---|---|---|
| 结算 | 在二元结果上结算为 $1 或 $0 | 永不结算；你可以在自己选择的时间退出 |
| 价格区间 | $0.00 - $1.00 | 跟踪资产的完整美元价格 |
| 杠杆 | 无（1x）；对低价份额存在隐含杠杆 | 显式杠杆最高可达 10x |
| 持有成本 | 无 | 约每 8 小时支付一次资金费用 |
| 最大亏损 | 投注额的 100% | 保证金的 100%（清算） |
| 典型持有时间 | 数天到数月 | 几分钟到数周 |
上线阵容（2026 年 4 月 21 日）：BTC、NVDA（24/7 - 获取这一产品的唯一地方）和黄金。白银、ETH、SOL 和 SPY 预计很快也会加入。
第 2 部分：已上线内容（2026 年 4 月）
| 资产类别 | 代码 | 最高杠杆 | 备注 |
|---|---|---|---|
| 加密货币 | BTC | 最高 10 倍 | 交易量最高；价差最小 |
| 股票 | NVDA | 最高 10 倍 | 对一只传统上会收盘的股票进行 24/7 交易；很新颖 |
| 大宗商品 | Gold (XAU) | 最高 10 倍 | 经典对冲资产；上线时流动性较薄 |
截至本文撰写时，更多资产（ETH、SOL、SPY、原油、白银）被广泛预期会上线，但尚未确认。
杠杆计算：$1K 保证金 × 10x = $10K 名义敞口 → 10% 不利波动 = 完全强平。3x 购买约 33% 的缓冲空间；2x 购买约 50%。
第 3 部分：杠杆、保证金与清算
10 倍杠杆到底意味着什么
使用 10 倍杠杆时，1,000 美元的保证金控制 10,000 美元的名义敞口。你的 P&L 盈亏是按全部名义价值计算的，而不是按保证金计算。
- 保证金：1,000 美元
- 名义价值：10,000 美元
- 入场时 BTC 价格：100,000 美元（因此你控制 0.1 BTC）
- BTC 上涨 5% 至 105,000 美元 -> P&L 盈亏 = +500 美元 -> +50% 的保证金收益
- BTC 下跌 5% 至 95,000 美元 -> P&L 盈亏 = -500 美元 -> -50% 的保证金收益
- BTC 下跌 10% 至 90,000 美元 -> P&L 盈亏 = -1,000 美元 -> 清算（保证金被全部抹去）
资金费率
永续合约之所以接近现货，是因为资金费率：每 8 小时，根据永续合约相对现货的基差，一方会向另一方支付费用。
- 永续合约交易价格高于现货 -> 多头付空头
- 永续合约交易价格低于现货 -> 空头付多头
典型资金费率为每 8 小时 ±0.01%（即每天 ±0.03%，年化 ±10%），但在极端情况下可飙升至每 8 小时 ±0.5%。资金费率会复利累积 - 0.05%/8h 的资金费率大约相当于每月 5.5%，足以吞噬任何微弱的方向性优势。
清算价格
你的清算价格是指你的保证金会被完全消耗的现货价格。大致如下：
- 10 倍做多：在入场价下方约 10% 处清算
- 5 倍做多：在入场价下方约 20% 处清算
- 3 倍做多：在入场价下方约 33% 处清算
- 2 倍做多：在入场价下方约 50% 处清算
精确数值取决于维持保证金、手续费和已累计的资金费率。Polymarket 的界面会显示你的实时清算价格 - 在开仓前查看，而不是开仓后。
坦诚比较：在深度和历史记录方面，Binance/Bybit 仍然更胜一筹。Polymarket 的独特优势在于 24/7 NVDA，以及与预测市场在同一账户内进行对冲。
第 4 部分：Polymarket 永续合约 vs Binance / Bybit
| 功能 | Polymarket | Binance / Bybit |
|---|---|---|
| 最大杠杆 | 10x | 最高 125x |
| 上线资产 | BTC、NVDA、Gold（2026 年 4 月） | 100+ 个加密货币交易对；无股票 |
| 结算货币 | Polygon 上的 USDC | USDT / USDC |
| 24/7 股票 | 有（独特） | 没有 |
| 监管 | CFTC DCM（美国） | 对大多数用户而言为离岸 |
| 与预测市场在同一账户内对冲 | 有 | 没有 |
| 运营时间 | 撰写本文时上线三天 | 5 年以上 |
| 典型费用 | 待定（上线期；预计较低） | 挂单方 0.02% / 吃单方 0.05% |
| 强平保险基金深度 | 新设，规模较小 | 规模大，经过实战检验 |
这些策略各自都值得承担其风险：带止损的小方向性交易、基差/现金套利、现货对冲，以及原生的预测市场 delta 对冲。
第 5 部分：四种具体策略
策略 1 - 方向性交易，严格止损
经典用法。先有方向性判断，小仓位，设置止损。
- 波段交易（数天到数周）最大 2-3 倍杠杆
- 仅限日内交易才可使用最大 5-10 倍杠杆，且必须设置硬止损
- 止损 = 入场价 ±（1× ATR，即某一天的已实现波动区间）
- 仓位规模应确保止损触发时，亏损不超过本金的 1%
策略 2 - 基差交易（现金和套利）
当资金费率较高时，你可以做现货多头 + 永续空头（或反之），在几乎没有方向性敞口的情况下赚取资金费率。
策略 3 - 对冲现有现货敞口
你在冷钱包里持有 1 BTC。你担心未来 2 周的回撤，但又不想卖出（税务原因、错失上行）。以 2-3 倍杠杆做空 1 BTC 永续合约。等风险过去后平仓。这就是机构加密交易台在不触发应税卖出的情况下管理回撤风险的方式。
策略 4 - 对冲预测市场仓位（Polymarket 特有）
这才是原生用例。假设你在 Polymarket 上有一个价值 5,000 美元的多头仓位，主题是 "到 5 月底 BTC 价格高于 11 万美元"。你的 P&L 盈亏 一部分来自概率，一部分来自现货价格。如果 BTC 下跌 15%，你的预测市场仓位会暴跌 - 不是因为你的概率优势消失了，而是因为现货价格崩了。
解决方案：用做空 BTC 永续合约来对冲现货部分，仓位大小要足以中和该预测市场收益的 delta。这样一来，你的 P&L 盈亏 只反映预测市场中的信息优势，而不是 BTC 的方向性波动。
仓位规模矩阵。即使本金为 10 万美元，波段交易也很少值得使用超过 5 倍杠杆。10 倍杠杆只适用于日内且有硬止损的工具。
第 6 部分：永续合约的仓位规模
仓位规模中的所有内容仍然适用 - 四分之一凯利法则、每个仓位最多占资金总额的 5%、相关仓位合计不超过资金总额的 25%。除此之外，永续合约还有两个额外限制：
- 清算缓冲：你的清算价格应至少距离入场价 2× 该资产历史上最差的单日波动。对 BTC 来说，这大约是 20%；因此，合理的最大杠杆大约为 5 倍，适用于波段交易。
- 资金费持有预算：估算 30 天的资金费成本。如果资金费为 +0.05%/8h，那么月成本就是 5.5%。除非你预期价格变动能以足够大的幅度超过资金费，否则不要开多头仓位。
| 账户规模 | 合理的单仓保证金 | 建议的最大杠杆 |
|---|---|---|
| 1,000 美元资金 | 30-50 美元保证金 | 2-3 倍（波段） |
| 10,000 美元资金 | 200-400 美元保证金 | 3-5 倍（波段）；10 倍仅适用于带硬止损的日内交易 |
| 100,000 美元资金 | 1,500-3,000 美元保证金 | 2-5 倍；使用分层入场 |
风险目录：引擎成熟度、预言机风险、上线初期流动性稀薄、资金费机制未知、全仓与逐仓，以及 1256 条款税务复杂性。
第 7 部分：Polymarket 永续合约的特有风险
- 引擎成熟度：永续引擎上线才几天。前几个月要预期会有漏洞、预言机小故障和界面问题。不要把不可替代的资金置于风险之中。
- 预言机风险：永续合约使用价格预言机来确定标记价格和清算。如果预言机出现异常，你可能会因虚假价格而被清算。大型交易所也发生过这类事件；更新的交易所风险更高，而不是更低。
- 上线时的流动性：早期订单簿会比 Binance 更薄。随着做市商到来，在仓位较大时应预期更宽的价差和更差的滑点。
- 资金费率机制未知：资金费率算法是新的。最初几周可能会出现异常的基差表现。
- 全仓与逐仓：确认你的保证金是仅限于单一仓位，还是在多个仓位之间共享。全仓意味着一笔糟糕的永续交易也可能拖垮你的预测市场抵押品。
- 非美国用户的监管不确定性：在某些司法管辖区，永续合约相较于预测市场适用不同的监管待遇，甚至可能被直接禁止。参见 国家指南。
- 税务复杂性：在美国，永续合约通常适用于第 1256 条（60/40 处理），这与预测市场收益的征税方式不同。你的记账刚刚变得更复杂了 - 参见 税务指南。
第 8 部分：早期访问状态（2026 年 4 月 24 日）
- 推出处于早期访问阶段 - 并非每个账户都已启用永续合约
- 完整费用表（挂单方/吃单方费率等级、资金费率上限、保险基金）尚未公开最终确定
- 永续合约目前还没有公开 SDK（预计会包含在 py-clob-client 路线图中）
- 永续合约订单簿的 WebSocket 数据流已上线，但文档不如预测市场数据流详尽
- 界面在视觉上与预测市场类似，但新增了用于杠杆和保证金的订单票据控件
第 9 部分：日常工作流程
- 在心理上把你的永续期货资金和预测市场资金分开 - 把它们当作两个账户
- 只有在你有明确理由时才开永续期货仓位（方向性判断、基差、对冲） - 绝不要“只是因为”
- 在提交订单 之前，务必检查清算价格和资金费率
- 仓位规模要设置到即使出现 2 倍日内波动的不利行情也不会被清算
- 设置止损限价单或按时间退出；不要让交易漂移
- 如果持仓过夜，每隔几小时监控一次资金费率
- 如果出现你没有建模的大型已知催化因素，就平仓（或减仓）
- 为税务目的，将每笔永续期货交易与预测市场交易分别记录
第10部分 - Polymarket 永续合约的经验证进阶技巧
这些习惯和规则提炼自基差交易台、加密自营交易公司，以及在 2021 年插针行情中幸存下来的预测市场老手。这里没有任何理论内容；每一条都对应着某个已经有人付出代价的爆仓教训。
- 3 倍是波段交易的上限。 5-10 倍只适合日内交易，而且必须有硬止损。再高就不是交易，而是买彩票。
- 强平缓冲 ≥ 资产单日最差波动的 2 倍。 对 BTC 来说大约是 20% - 那么最合理的最大杠杆大约是 5 倍波段仓位。
- 开 carry trade 之前，先按 30 天资金费率做预算。 0.05%/8h 约等于每月 5.5%。如果你的逻辑加上手续费都覆盖不了这个成本，那就不是一笔交易。
- 把 1% 的本金作为止损风险，而不是 1% 的保证金。 在 10 倍杠杆下，本金的 1% 往往只相当于 10-20 美元的保证金 - 这没问题，关键在于风险。
- 用逐仓，不要用全仓。 BTC 永续上的全仓爆仓，可能会在同一次清算中带走你的预测市场抵押品。默认用逐仓。
- 对预测市场仓位的 delta 做对冲，不要对冲名义金额。 一个价值 5,000 美元的“BTC 到 5 月前会超过 110K 美元”仓位，现货 delta 可能只有 1,500-2,000 美元 - 做空这么多 BTC 永续，而不是 5,000 美元。
- 持有隔夜仓位时，每 8 小时看一次资金费率。 如果要扛过周末，就给资金费率重置设置手机闹钟。
- 上线前先用纸面仓位测试。 先用 50 美元保证金交易两周，再逐步放大。预言机故障和界面边缘情况只会在实盘里出现。
- 单独记录 Section 1256 仓位。 美国永续适用 60/40 按市值计价处理 - 这和 Form 8949 预测市场份额的记账方式完全不同。
- 遇到未建模的催化剂就平仓。 FOMC、CPI、NFP、重大财报 - 如果这些事件不在你的逻辑里，在消息公布前就降到零。
- 不要在加杠杆后一路摊平。 在预测市场里，摊平有时是合理的。但在 5-10 倍永续里，摊平就是账户归零的方式。
- 当天达到 ±3R 后就收手。 杠杆 BTC 和 24/7 NVDA 的插针会在凌晨 3 点发生。带着保证金在疲劳状态下交易，是金融圈最贵的爱好。
情境 - 行动速查表
| 情境 | 行动 |
|---|---|
| 资金费率飙升到 +0.1%/8h（+11%/月） | 考虑基差交易：做多现货 + 做空永续来收取 carry；方向上保持对冲 |
| 你持有大量 Polymarket“BTC 高于 $X”多头，而 BTC 走弱 | 按该仓位的现货 delta 做空 BTC 永续；隔离这部分概率优势 |
| 今晚 NVDA 财报，而你持有 NVDA 永续多头 | 收盘前平掉，或减到 25% - 24/7 的 NVDA 在财报泄露时插针非常凶 |
| 系统显示预言机报价有 20 分钟延迟 | 把仓位降到零，或把止损放得离市场很远；不要试图在低流动性订单簿里择时 |
| 强平价格距离日内 ATR 不到 1.5 倍 | 加保证金或减仓；绝不要把强平线放在一天的波动范围内 |
| 黄金永续 24 小时成交量 < 500 万美元 | 只用限价单；按 2-5 倍正常滑点来预期；仓位要小 |
| 持有期间资金费率中途变号 | 重新评估 - 你的免费 carry 已经反转；如果基差逻辑破坏了就平仓 |
| 你在 5 倍日内波段上已经赚了 100% 以上 | 先平掉一半；把止损移到入场价；让剩余部分在零风险下继续跑 |
关键要点
在 Polymarket 上持续盈利的交易者，会把 polymarket 永续期货当作一个系统来管理，而不是凭感觉下注。把上面的数字记住 - 这就是 7.6% 盈利钱包和其他人之间的区别。
接下来是什么？
- 加密货币交易 - 与 BTC 永续合约配合的预测市场部分
- 高级策略 - 结合永续合约和预测市场的多腿结构
- 风险 - 完整风险目录，包括永续合约特有风险
- 仓位规模 - 在使用杠杆前必须掌握的资金管理计算
- 税务指南 - 1256 条款处理，以及如何保持永续合约和预测市场账簿清晰
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