Рынки прогнозов ошиблись на президентских выборах в Бразилии, причём изрядно. Полимаркет и Калши, две крупнейшие биржи, где трейдеры покупают и продают контракты на реальные события, оценивали шансы кандидата-консерватора Флавиу Болсонару на победу во втором туре 25 октября примерно в 80% (четыре из пяти). Победил всё равно действующий президент, левоцентрист Луис Инасиу Лула да Силва.
Этот промах важен, потому что под него двигались деньги. Бразильская валюта, реал, и Ibovespa, ключевой фондовый индекс страны, выросли в дни перед голосованием: участники восприняли уверенность рынка как почти решённый исход. Как только пришли результаты, оба растеряли этот рост. Но ещё важнее то, что та же структурная слабость, породившая эту цифру, теперь заложена в контракты на промежуточные выборы в США, расчёт по которым пройдёт на следующей неделе.
Полимаркетrestructure the clause (add a verb, or use a colon); see languages криптобиржа, где пользователи торгуют контрактами на события, которые рассчитываются по 1 долл. в USDC (стейблкоине с привязкой к доллару), а цена контракта напрямую читается как подразумеваемая толпой вероятность. Калши - его регулируемый в США аналог, и бразильский рынок там был ещё меньше. На бумаге обе площадки - машины, превращающие множество мелких мнений в одну чёткую цифру. Бразилия показала, что происходит, когда машина работает на неверных мнениях.
Цифра росла по мере того, как гонка становилась теснее
К первому туру 4 октября, который Болсонару выиграл, не набрав большинства, Полимаркет оценивал его шансы примерно в 64%. За следующие три недели цифра только росла, достигнув примерно 80% by ко дню второго тура. Это противоположно тому, что видел на месте любой, кто следил за кампанией: разрыв сокращался, а не увеличивался.
Когда победил Лула, контракты рассчитались в ноль для всех, кто держал позицию за Болсонару. Реал и Ibovespa, выросшие в ожидании удобной для рынков победы консерватора, развернулись. Пострадали не только трейдеры биржи, но и инвесторы, воспринявшие вероятность 80% как почти гарантию и выстроившие вокруг неё реальные портфели.
Рынок настолько умён, насколько умны те, кто на нём торгует
Главная проблема - глубина рынка. Контракты Полимаркета на выборы в Бразилии собрали суммарный объём около $249 млн по всем рынкам кандидатов. Для сравнения: президентская гонка в США 2024 года привлекла на той же площадке около $3,7 млрд. Всё бразильское событие со множеством кандидатов на этом фоне - погрешность округления.
Хуже того, решающее движение произошло на ещё более тонком срезе. В промежутке между первым туром 4 октября и вторым туром 25 октября, когда подразумеваемая вероятность Болсонару поднялась с 64% до 80%, из рук в руки перешло менее $32 млн. Цену, которую весь мир воспринял как вердикт толпы, задала на деле очень маленькая толпа. Рынок информирован ровно настолько, насколько информированы те, кто на нём торгует, а здесь их было немного.
Местных не пустили
Торговали на нём в основном не бразильцы. В апреле 2026 года Минфин Бразилии распорядился заблокировать Полимаркет, Калши и ещё около двух десятков площадок ради защиты инвесторов, а техническую блокировку провёл телеком-регулятор Anatel. В сентябре власти расширили уже действовавший запрет на подобные онлайн-площадки. К сезону выборов бразилец, желавший торговать контрактом на выборы в собственной стране, в большинстве случаев сделать этого не мог.
Так ценообразование досталось посторонним. Эйнар Кнобель, гендиректор и сооснователь платформы прогнозных рынков TxODDS, считает, что запрет отдал бразильский предвыборный рынок людям без права голоса в стране и зачастую без всякого чутья на гонку, среди которых много криптотрейдеров из США. Мудрость толпы держится на том, что толпа знает что-то местное. Толпа, наблюдающая из другого полушария и читающая одни и те же англоязычные посты, такого преимущества лишена, и выставленная ею цена наследует этот пробел.
Когда позвали толпу побольше
Часть этой толпы пришла со своей аудиторией. 20 сентября Илон Маск ответил в X на впоследствии удалённый пост Geiger Capital, аккаунта о рынках, где приводилась проболсонаровская цифра Полимаркета. Маск, публично поддерживающий семью Болсонару и латиноамериканских правых в целом, мог привлечь к этому контракту ещё больше трейдеров из США. Доказать, что его пост заметно сдвинул цену, нельзя, но эпизод хорошо передаёт механику: тонкий рынок, знаменитый усилитель и цифра, разлетевшаяся куда быстрее, чем любой бразильский избирательный участок.
Опросы рисовали куда более тесную картину
Традиционные опросы так и не увидели того разрыва, о котором говорил рынок. Опрос BTG Pactual/Nexus, опубликованный 24 октября, за день до голосования, давал Болсонару 50,5%, а Луле 49,5%, то есть зазор укладывался в двухпроцентную погрешность. Опрос Datafolha двумя днями ранее, 22 октября, фиксировал ничью. По всем традиционным оценкам гонка была чистым подбрасыванием монеты, чем она, по сути, и оказалась.
Сам день выборов прошёл сумбурно так, как вероятностная модель уловить не могла. Кристиану Занин, судья Верховного федерального суда Бразилии (STF) и в прошлом личный адвокат Лулы, единолично вынес решение, продлившее голосование на два часа. Весь этот поздний шум никак не отразился на контракте, который по-прежнему стоил 80%.
Это провал рынка или просто реализовавшиеся 20%?
Не все считают Бразилию доказательством того, что рынки сломались. Люк Нолан, руководитель отдела исследований инвесткомпании CoinShares, работающей с цифровыми активами, предостерёг от удобной схемы «профессионалы переиграли толпу»: исход, который рынок оценивает в 20%, должен наступать примерно раз из пяти, и события с вероятностью один к пяти действительно случаются. С этой точки зрения цена была оправданной, а результат просто оказался тем самым хвостом распределения.
Другие говорят, что умные деньги вовсе не были так уверены. FhantomBets, псевдонимный крупный игрок Полимаркета, утверждал, что у более опытных трейдеров Лула шёл ближе к 30-40%, заметно выше подразумеваемых заголовком 20%, и что видимая верхняя цифра скрывала куда более разделённый стакан заявок под собой. Обе трактовки могут быть отчасти верны: действительно близкая гонка, слишком жёстко сдвинутая в одну сторону небольшой, иностранной и подталкиваемой толпой.
Вопросы к честности рынка тоже множатся
Промах по Бразилии приходится на момент, когда рынки прогнозов и без того под более жёстким прицелом из-за того, как выигрывают некоторые трейдеры. Прокуроры США предъявили военнослужащему обвинение в том, что он использовал секретную информацию об операции по захвату президента Венесуэлы Николаса Мадуро, чтобы открыть выигрышные позиции на Полимаркете, а в отдельном деле утверждают, что инженер компании Alphabet (материнская структура Google) использовал закрытые корпоративные данные для торговли на итогах рубрики Google «Year in Search». Это дела о честности, а не о ценообразовании, но они подпитывают тот же вопрос, который регуляторы начинают задавать вслух: насколько вообще можно доверять числу, которое выдают эти рынки?
Предупреждение на следующую неделю
Сигнал на будущее прямой. Контракты на промежуточные выборы в США, расчёт которых состоится в начале ноября, в ряде случаев даже тоньше, чем были бразильские, а тонкие рынки искажают картину ровно по тем причинам, что Бразилия только что и продемонстрировала. Внушительно выглядящая вероятность по контролю над Конгрессом может держаться на доле того объёма, который подразумевает её уверенность.
Демократическая партия95%ДаНет
Республиканская партия6%ДаНет
Демократическая партия76%ДаНетРеспубликанская партия26%ДаНетПрактический вывод для трейдера не в том, чтобы отказаться от этих контрактов, а в том, чтобы читать глубину за ценой, прежде чем ей доверять. Проверьте, какой объём стоит за 70% or 80%, спросите, кто, скорее всего, этим торгует, и относитесь к уверенному числу на мелком рынке как к гипотезе, а не как к результату. Ни один исход на следующей неделе не предрешён только потому, что так говорит контракт.
Бразильский контракт не ошибся в прочтении Бразилии. Он точно прочитал небольшую и в основном иностранную группу трейдеров, которым после апреля ещё разрешено было к нему прикасаться, а они никогда не были электоратом. В этом и состоит неприятный урок перед следующей неделей: цена на Полимаркете это точное измерение собственной толпы, и когда толпа и избиратели оказываются разными людьми, число измеряет не ту страну.
