Ринки прогнозів помилилися щодо президентських виборів у Бразилії, причому дуже сильно. Полімаркет і Калші, дві найбільші біржі, де трейдери купують і продають контракти на події реального світу, давали консервативному кандидату Флавіу Болсонару близько 80% (приблизно 4 з 5) на перемогу в другому турі 25 жовтня. Та все одно переміг чинний президент, лівоцентрист Луїс Інасіу Лула да Силва.
Ця помилка важлива, бо під неї рухалися гроші. Бразильська валюта реал і Ibovespa (ключовий фондовий індекс країни) зросли за кілька днів до голосування, адже трейдери сприйняли впевненість ринку як майже вирішену справу, а після оголошення результату обидва повернули здобуте назад. Важливіше інше: та сама структурна вада, що породила цю цифру, тепер закладена в контракти на проміжні вибори у США, які завершуються наступного тижня.
Полімаркет: криптобіржа, де користувачі торгують контрактами на події з виплатою 1 USD у USDC, стейблкоїні, прив'язаному до долара, а ціна контракту прямо читається як імовірність, яку закладає натовп. Калші: її регульований у США аналог, і бразильський ринок там був ще меншим. На папері обидві платформи: машини, що перетворюють безліч дрібних думок на одну чітку цифру. Бразилія показала, що стається, коли машина працює на хибних думках.
Цифра зростала, поки перегони загострювалися
На момент першого туру 4 жовтня, у якому Болсонару лідирував, але не набрав більшості, Полімаркет оцінював його шанси приблизно в 64%. За наступні три тижні цифра лише зростала, сягнувши близько 80% b дня другого туру. Це протилежне до того, що бачив кожен, хто стежив за кампанією на місці, де боротьба загострювалася, а не ставала однозначною.
Коли переміг Лула, контракти обнулилися для всіх, хто тримав позицію за Болсонару. Реал і Ibovespa, які зросли в очікуванні зручної для ринку перемоги консерватора, розвернулися. Постраждали не лише трейдери на біржі, а й інвестори, які сприйняли ймовірність у 80% як майже цілковиту певність і вибудували навколо неї реальні портфелі.
Ринок настільки розумний, наскільки розумні ті, хто на ньому торгує
Головна проблема полягала в глибині. Контракти Полімаркет на вибори в Бразилії мали сукупний обсяг близько 249 млн USD по всіх ринках кандидатів. Для порівняння, президентські перегони у США 2024 року зібрали на тій самій платформі близько 3,7 млрд USD. Уся багатокандидатна подія в Бразилії була поряд із цим похибкою округлення.
Гірше того, вирішальний рух стався на ще тоншому зрізі. Між першим туром 4 жовтня і другим туром 25 жовтня (у вікні, коли закладена ймовірність Болсонару зросла з 64% до 80%) з рук у руки перейшло менш як 32 млн USD. Ціну, яку весь світ читав як вирок натовпу, визначав натовп насправді дуже невеликий. Ринок поінформований рівно настільки, наскільки поінформовані ті, хто на ньому торгує, а тут таких було небагато.
Місцевих залишили за бортом
Торгували на ньому переважно не бразильці. У квітні 2026 року Міністерство фінансів Бразилії (Ministério da Fazenda) вирішило заблокувати Полімаркет, Калші і ще близько двох десятків платформ з міркувань захисту інвесторів, а виконав блокування національний регулятор зв'язку Anatel. У вересні уряд розширив наявну заборону на такі онлайн-платформи. На час виборчого сезону бразилець, який хотів торгувати контрактом на вибори у власній країні, здебільшого вже не міг цього зробити.
Через це ціноутворення лишилося за сторонніми. Ейнар Кнобель, генеральний директор і співзасновник платформи ринків прогнозів TxODDS, стверджував, що заборона віддала бразильський виборчий ринок людям, які не мають тут права голосу й часто погано відчувають перегони, причому багато з них: криптотрейдери зі США. Мудрість натовпу залежить від того, чи знає натовп щось місцеве. Натовп, який спостерігає з іншої півкулі й читає ті самі англомовні дописи, цієї переваги не має, і ціна, яку він встановлює, успадковує цю прогалину.
Коли покликали більший натовп
Частина цього натовпу прийшла з власною аудиторією. 20 вересня Ілон Маск відповів у X на вже видалений допис Geiger Capital (акаунта про фінансові ринки), що звертав увагу на проболсонарівську цифру Полімаркет. Маск, який публічно підтримував родину Болсонару й ширше латиноамериканських правих, міг привести до контракту ще більше трейдерів зі США. Чи справді його допис помітно зрушив ціну, довести неможливо, але епізод добре передає динаміку: тонкий ринок, відомий підсилювач і цифра, що розлетілася значно швидше за будь-яку бразильську виборчу дільницю.
Опитування малювали ближчу картину
Традиційні опитування так і не зафіксували того відриву, про який говорив ринок. Опитування BTG Pactual/Nexus, оприлюднене 24 жовтня, напередодні голосування, давало Болсонару 50,5%, а Лулі 49,5%: розрив у межах 2-відсоткової похибки. Опитування Datafolha двома днями раніше, 22 жовтня, фіксувало нічию. За всіма традиційними оцінками перегони були рівними, що приблизно й підтвердилося за підсумком.
Сам день виборів виявився хаотичним так, як модель імовірності не здатна врахувати. Крістіану Занін, суддя Федерального верховного суду Бразилії (STF) і колишній особистий адвокат Лули, одноосібно ухвалив рішення, що продовжило голосування на дві години. Жоден із цих пізніх сигналів не відобразився в контракті, який усе ще котирувався на рівні 80%.
Це збій ринку чи просто 20%, які справдилися?
Не всі читають Бразилію як доказ того, що ринки зламані. Люк Нолан, керівник досліджень інвесткомпанії з цифрових активів CoinShares, застеріг від зручного наративу «професіонали переграли натовп»: подія, яку ринок оцінює в 20%, за визначенням має статися приблизно раз на п'ять разів, і події з імовірністю один до п'яти таки трапляються. За такого прочитання ціна була обґрунтованою, а результат був просто реалізацією хвоста розподілу.
Інші кажуть, що розумні гроші ніколи не були аж так упевнені. FhantomBets, псевдонімний великий трейдер Полімаркет, стверджував, що досвідченіші учасники оцінювали Лулу ближче до 30-40%, значно вище за ті 20%, що випливали із заголовків, і що видима верхня цифра маскувала розділенішу книгу ордерів під сподом. Обидва прочитання можуть бути частково правдивими: справді близькі перегони, занадто жорстко оцінені в один бік натовпом, який був малим, іноземним і підштовхнутим.
Питання щодо доброчесності теж накопичуються
Промах із Бразилією стається тоді, коли ринки прогнозів уже перебувають під суворішим поглядом через те, як саме перемагають деякі трейдери. Прокуратура США висунула звинувачення військовослужбовцю, який нібито використав секретну інформацію про операцію із захоплення лідера Венесуели Ніколаса Мадуро, щоб зайняти виграшні позиції на Полімаркет, а в окремій справі стверджує, що інженер Alphabet, материнської компанії Google, використав конфіденційні корпоративні дані, щоб торгувати на результатах рейтингу «Year in Search» від Google. Це справи про доброчесність, а не про ціноутворення, але вони живлять те саме питання, яке регулятори починають ставити вголос: наскільки взагалі можна довіряти числу, яке продукують ці ринки?
Застереження на наступний тиждень
Меседж на майбутнє прямий. Контракти на проміжні вибори в США, що розв'язуються на початку листопада, у кількох випадках навіть тонші за бразильські, а тонкі ринки викривлюють саме з тих причин, які щойно продемонструвала Бразилія. Вагома на вигляд імовірність щодо контролю над Конгресом може спиратися на частку того обсягу, який передбачає її впевненість.
Демократична партія95%ТакНі
Республіканська партія6%ТакНі
Демократична партія75%ТакНіРеспубліканська партія26%ТакНіПрактичний висновок для трейдера полягає не в тому, щоб відмовитися від цих контрактів, а в тому, щоб читати глибину за ціною, перш ніж їй довіряти. Перевірте, який обсяг стоїть за 70% oбо 80%, запитайте, хто ймовірно цим торгує, і ставтеся до впевненого числа на мілкому ринку як до гіпотези, а не як до результату. Жоден результат наступного тижня не є вирішеним наперед лише тому, що так каже контракт.
Бразильський контракт не те щоб не зумів прочитати Бразилію. Він точно прочитав ту невелику й переважно іноземну групу трейдерів, якій після квітня ще дозволено його торкатися, а вони ніколи не були електоратом. Саме такий незручний урок ми виносимо напередодні наступного тижня: ціна на Полімаркет це точний вимір власного натовпу, і коли натовп та виборці це різні люди, число вимірює не ту країну.
