CFTC: 'pasar sebutan' dianggap rawan manipulasi

Divisi Pengawasan Pasar di CFTC (lembaga pengawas pasar derivatif AS) menerbitkan panduan staf setebal enam halaman pada 22 September 2026, yang menyatakan pihaknya dapat memperlakukan kontrak yang terkait dengan apakah seseorang yang disebut namanya berbicara, hadir, atau berinteraksi sebagai rawan manipulasi. Panduan ini tidak mengikat, tetapi menggeser beban pembuktian kepada bursa untuk menunjukkan bahwa produk semacam itu tidak bisa dicurangi. Panduan ini muncul beberapa minggu setelah langkah penegakan hukum terhadap seorang mantan anggota Kongres dan seorang pegawai federal.

Oleh Harley Young 3 Oktober 2026 9 menit baca

Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas AS (CFTC), regulator federal untuk derivatif dan kontrak peristiwa, pada 22 September 2026 memberi tahu bursa-bursa terdaftar bahwa satu kelas produk prediksi yang tumbuh pesat harus diperlakukan sebagai rentan terhadap manipulasi secara prasangka. Dalam sebuah pedoman setebal enam halaman, Divisi Pengawasan Pasar lembaga tersebut, unit yang menyaring pencatatan produk baru dan menegakkan aturan integritas pasar, menyatakan bahwa pihaknya dapat memandang 'pasar sebutan' (kontrak yang penyelesaiannya bergantung pada apakah seseorang yang disebutkan namanya mengucapkan kata tertentu, menghadiri suatu acara, atau berinteraksi dengan orang lain) sebagai mudah dimanipulasi, dan akan menuntut justifikasi khusus per kontrak yang lebih ketat sebelum sebuah bursa dapat mencatatkannya.

Langkah ini tidak melarang apa pun dan tidak menulis aturan baru. Yang dilakukannya adalah menggeser beban: alih-alih regulator yang harus membuktikan sebuah kontrak dapat direkayasa, kini bursa yang harus membuktikan bahwa kontrak itu tidak dapat direkayasa, untuk setiap pasar sebutan yang ingin ditawarkannya. Pelaksana tugas Direktur Duncan Hennes menandatangani pedoman tersebut, bernomor Staff Advisory 26-27, dan itu muncul beberapa minggu setelah CFTC menghukum seorang mantan anggota kongres dan seorang pegawai federal karena memperdagangkan kontrak jenis ini.

Apa itu pasar sebutan

Pasar sebutan dibangun di sekitar satu orang. Kontraknya diselesaikan berdasarkan satu tindakan atau ucapan tertentu dari seorang individu yang disebutkan namanya: apakah seorang presiden menggunakan frasa tertentu dalam pidato, apakah seorang figur publik hadir di sebuah acara, apakah dua orang yang disebutkan namanya bertemu. Rancangan itu pula yang menjadi masalah yang dikhawatirkan CFTC. Ketika suatu hasil bertumpu pada kata-kata atau gerak satu orang yang dapat diidentifikasi, orang-orang terdekat orang itu (orang itu sendiri, stafnya, siapa pun yang punya pengetahuan lebih awal) bisa mengetahui jawabannya lebih dini atau menggerakkannya dengan sengaja.

Staf menyampaikan kekhawatiran itu secara gamblang. Mereka menulis bahwa divisi tersebut 'dapat memandang Pasar Sebutan sebagai secara prasangka mudah dimanipulasi dan karenanya mengharapkan pembuktian yang lebih ketat sebagai pendukung setiap pengajuan' untuk mencatatkan kontrak semacam itu. Kekhawatiran itu menajam di tempat verifikasinya tipis dan pengawasan publiknya rendah, sehingga pergerakan harga kontrak sulit dicocokkan dengan kenyataan.

Mengapa prasangka itu penting

Menurut hukum AS, sebuah designated contract market (nama resmi untuk bursa terdaftar) hanya boleh mencatatkan produk yang tidak mudah dimanipulasi. Persyaratan itu, Core Principle 3 dalam Commodity Exchange Act, selalu menjadi tanggung jawab bursa sendiri untuk dipenuhi ketika mengajukan kontrak baru melalui proses pencatatan Part 40 milik CFTC.

Pedoman ini tidak mengubah hukum tersebut. Yang diubahnya adalah asumsi awal yang dibawa staf ke dalam peninjauan. Untuk kontrak peristiwa biasa, bursa mengajukan dan staf mencari masalah. Untuk pasar sebutan, staf kini akan mulai dari posisi bahwa kontrak itu dapat dimanipulasi dan menuntut bursa berargumen untuk keluar dari kotak itu, dengan bukti khusus per kontrak alih-alih pernyataan baku.

Bagaimana bursa dapat membantahnya

Pedoman tersebut mencantumkan empat faktor yang tidak bersifat menyeluruh yang harus ditangani bursa untuk mematahkan prasangka itu:

apakah individu yang disebutkan namanya memiliki kewajiban independen yang membatasi perilaku yang menjadi sandaran kontrak;
seberapa rentan orang itu terhadap tekanan dari luar untuk bertindak ke satu arah atau arah lain;
apakah hasilnya dapat diverifikasi secara independen dan tunduk pada pengawasan publik yang nyata;
apakah bursa memiliki aturan perdagangan pencegahan serta pengawasan yang kuat di sekitar kontrak itu.

Tidak satu pun dari faktor ini sekadar kotak centang. Intinya adalah bahwa bursa harus menunjukkan, untuk kontrak spesifik itu, bahwa satu orang yang berada di pusatnya tidak dapat diam-diam menentukan atau membocorkan hasilnya.

Dua kasus di balik perhatian ini

Staf tidak mengangkat kekhawatiran itu secara abstrak. Dua tindakan penegakan tahun ini memperlihatkan mekanismenya dalam praktik.

Pada 31 Juli 2026, CFTC menerbitkan perintah terhadap George Santos, mantan anggota kongres AS, atas perdagangan manipulatif dalam kontrak tentang apakah ia akan menghadiri pidato kenegaraan State of the Union. Santos adalah individu yang menjadi sandaran kontrak itu, yang berarti ia mengendalikan hasil yang justru menjadi posisinya sendiri. Ia setuju menyerahkan keuntungan perdagangan sebesar US$17.569,98, membayar denda US$17.500, dan menerima larangan berdagang di pasar CFTC selama tiga tahun.

Sebulan kemudian, pada 28 Agustus 2026, lembaga tersebut menjatuhkan sanksi kepada Gabriel Perez, seorang pegawai federal, atas perdagangan orang dalam di kontrak sebutan presiden. Perez berdagang berdasarkan informasi nonpublik tentang apa yang akan diucapkan presiden, jenis informasi dini yang sulit ditangkal oleh pasar sebutan. Ia sepakat menyerahkan keuntungan sebesar US$107.539,02 dan membayar denda US$65.000, serta dikenai larangan berdagang selama tiga tahun.

Yang terjadi sebelumnya

Nasihat ini adalah langkah terbaru dalam setahun pengetatan di seputar kontrak peristiwa. Pada 25 Februari 2026, divisi penegakan CFTC (regulator pasar komoditas dan derivatif AS) menerbitkan nasihatnya sendiri tentang pelanggaran di pasar prediksi setelah sejumlah kasus yang melibatkan KalshiEX, bursa teregistrasi CFTC yang mencatatkan kontrak peristiwa, dengan merinci ketentuan antipenipuan dan antimanipulasi mana yang berlaku untuk kategori ini. Pada 12 Maret 2026, Division of Market Oversight menerbitkan panduan terdahulu, Staff Advisory 26-08, yang menjabarkan bagaimana bursa seharusnya menangani pencatatan kontrak peristiwa di bawah Part 40 dan Core Principles. Surat yang baru ini dibangun langsung di atas fondasi itu dan mempersempitnya ke satu jenis produk.

Panduan, bukan larangan

Perlu ditegaskan secara cermat apa sebenarnya surat ini, karena sebagian pemberitaan menggambarkannya sebagai larangan. Ini bukan larangan. Nasihat tersebut menyatakan dalam teksnya sendiri bahwa ia 'tidak dimaksudkan untuk, tidak, dan tidak boleh diandalkan untuk menciptakan aturan atau regulasi baru yang mengikat.' Ini adalah panduan staf: sebuah uraian tentang bagaimana divisi akan menyikapi pengajuan semacam ini, bukan sebuah larangan dan bukan regulasi yang melalui proses pemberitahuan dan tanggapan publik. Bursa yang mampu memenuhi persyaratan pembuktian yang lebih berat tetap dapat mencatatkan pasar sebutan. Namun dalam praktiknya, menaikkan ambang pembuktian di gerbang pencatatan adalah kendala nyata, dan kemungkinan besar akan memperlambat atau mengubah bentuk cara kontrak-kontrak ini sampai ke pasar.

Yang berubah bagi trader dan bursa di luar AS

Bagi seseorang yang memegang posisi, dampak langsungnya bersifat tidak langsung. Tidak ada kontrak yang sudah ada yang dibatalkan oleh nasihat ini. Namun ambang pencatatan yang lebih berat berarti lebih sedikit pasar sebutan baru di bursa teregistrasi AS, dan yang sudah ada mungkin diubah atau ditarik saat bursa menilai ulang terhadap empat faktor tersebut. Panduan staf AS juga menjalar: bursa lepas pantai dan global yang ingin tetap selaras dengan norma AS cenderung mengikuti arahan regulator, dan kontrak yang terkait dengan ucapan atau kemunculan tokoh publik tertentu, termasuk pejabat non-AS dan eksekutif perusahaan, justru jenis yang paling terpapar penalaran ini.

Premisnya adalah masalahnya

Apa yang membuat pasar sebutan menarik justru apa yang kini dianggap CFTC sebagai cacatnya. Seluruh daya tarik produk ini adalah bahwa ia bertumpu pada satu orang yang dapat diidentifikasi, seorang presiden, seorang eksekutif, seorang anggota kongres, dan kekhususan itulah yang justru memungkinkan orang tersebut, atau siapa pun yang dekat dengannya, mengetahui atau menggerakkan hasilnya. Dua orang yang menempatkan kategori ini di radar regulator bukanlah trader anonim: George Santos berdagang kontrak atas kehadirannya sendiri di pidato kenegaraan, dan Gabriel Perez berdagang atas kata-kata yang sudah ia ketahui akan diucapkan presiden, sehingga keduanya menuai gabungan US$207.609 dalam penyerahan keuntungan dan denda serta dua larangan tiga tahun di antara mereka. Yang diminta Staff Advisory 26-27 dari sebuah bursa, pada intinya, adalah agar bursa merancang tokoh sentral pasarnya sendiri agar tak memiliki kuasa atas hasilnya. Bagi produk yang didefinisikan oleh tokoh itu, hal tersebut sulit dibuktikan, dan justru itulah intinya.

Pertanyaan yang Sering Diajukan

Why did the CFTC call mention markets presumptively manipulable?

Because these contracts resolve on the actions or words of one named person who can know the outcome early or influence it directly. Staff pointed to two 2026 cases as proof the risk is real: George Santos, who traded a contract on his own attendance at a State of the Union address, and Gabriel Perez, a federal employee who traded presidential mention contracts on nonpublic information. The worry is sharpest where the outcome is hard to verify independently.

How can an exchange still list a mention market after the advisory?

It has to rebut the presumption with contract-specific evidence in its Part 40 filing, not boilerplate. The advisory names four factors to address: whether the named person has independent obligations constraining the behavior, how exposed they are to outside pressure, whether the outcome is independently verifiable and publicly scrutinized, and whether the exchange has strong preventive trading rules and surveillance. Meeting that heightened showing is harder, but it is not impossible.

Does the advisory ban mention markets?

No. The letter states in its own text that it creates no new binding rules or regulations; it is staff guidance, not a prohibition or a regulation that went through notice and comment. What it changes is the starting assumption at the listing gate, shifting the burden onto exchanges to prove a given mention contract cannot be manipulated. That raises the bar in practice without outlawing the product.