מנכ"ל Robinhood, ולאד טנב, ניצל את שיחת המשקיעים על תוצאות הרבעון השלישי של 2026 ב-27 באוקטובר כדי להגן על אסטרטגיה שמפזרת את פעילות שווקי התחזיות הצומחת של החברה בין כמה זירות מסחר, במקום לרכז אותה בזירה אחת. Robinhood, אפליקציית המסחר האמריקאית ללא עמלות שמציעה כיום חוזי אירוע לצד מניות וקריפטו, דיווחה על הכנסת שיא של 173 מיליון דולר מחוזי אירוע ברבעון, וטנב אמר לאנליסטים שהחברה רוצה להעניק ללקוחות את "חוויית שווקי התחזיות הטובה ביותר" ושלדבריו "אני לא חושב שאנחנו יכולים לשלוח את כל זרם הפקודות שלנו לזירה אחת".
מסגור ה"בחירה" הזה נשען על פרט חד: שתיים מהזירות ש-Robinhood מפנה אליהן נפח מסחר הן עסקים שהחברה מחזיקה בהם נתח, וסמנכ"ל הכספים שלה, שיב ורמה, אמר באותה שיחה שהחברה "תתנתק מרוב המתחרים שלנו". הניסוח נקרא כתוכנית להסיט פקודות הרחק מ-קלשי, זירת שווקי התחזיות המפוקחת פדרלית בארה"ב שנשאה עד כה מניה ניכר מנפח חוזי האירוע של Robinhood. כשברוקר מנתב את פקודות לקוחותיו לזירות שבבעלותו החלקית, השאלה שעולה היא את מי בדיוק משרתת הבחירה.
רבעון שיא לחוזי האירוע
חוזי אירוע הם מכשירי שווקי התחזיות ש-Robinhood מציעה באפליקציה: פוזיציה משלמת סכום קבוע אם תוצאה מוגדרת (תוצאת בחירות, תוצאת משחק ספורט, נתון כלכלי) מתממשת, ולא כלום אם לא. ההכנסה מהם הגיעה ל-173 מיליון דולר ברבעון, עלייה של יותר מפי 6 לעומת השנה שעברה ועלייה מ-156 מיליון דולר ברבעון השני של 2026. הלקוחות סחרו במספר שיא של 16.4 מיליארד חוזים, יותר מפי שבעה מהנתון של לפני שנה. ה"פי 6" הוא צמיחת ההכנסה, וה"פי שבעה" הוא מספר החוזים: שני מדדים שונים לאותו זינוק.
כך הפכו חוזי האירוע לאחד הקווים הצומחים ביותר בדוח של Robinhood, בדיוק כשפעילות הקריפטו הוותיקה שלה מתכווצת. הגודל הזה הוא מה שמעניק משקל להחלטת הניתוב של טנב: זה כבר לא ניסוי צדדי שהצנרת שלו לא משנה, אלא מקור הכנסה בן תשע ספרות שכמה זירות מסחר רוצות את זרם הפקודות שלו.
"אי אפשר לשלוח את כל הזרם לזירה אחת"
הטיעון של טנב לפיזור הזרם משלב מוצר ומינוף. יותר זירות משמען יותר חוזים ויותר שווקים ללקוחות, וזו ה"בחירה" שתיאר. יותר זירות משמען גם שאף זירה בודדת לא יכולה להכתיב ל-Robinhood תנאים, וזה המובן של "אני לא חושב שאנחנו יכולים לשלוח את כל הזרם לזירה אחת": ברוקר שמרכז את כל הנפח בזירה אחת מעניק לה כוח תמחור עליו.
התשובה של Robinhood היא מודל ניתוב מנוהל. במקום להיות זירה בעצמה, היא מנתבת את פקודות הלקוחות לזירות מפוקחות וגובה נתח, מה שמאפשר לה להוסיף או להסיר זירה בלי לבנות מחדש את הליבה. הזירה המנוהלת המרכזית שלה לחוזי אירוע היא Rothera, זירה המופעלת באופן עצמאי ונתמכת על ידי Robinhood לצד Susquehanna International Group, חברת מסחר אמריקאית גדולה. סביב Rothera מתחברת Robinhood לזירות מפוקחות נוספות, ובהן קלשי.
הזירות ש-Robinhood מחזיקה בהן נתח
החלק החדש ביותר הוא הסכם רב-שנתי להוספת חוזים מ-OG, פלטפורמת שווקי התחזיות שמפעילה Crypto.com, אחת מזירות הקריפטו הגדולות בעולם. Robinhood לא רק משלבת את השווקים של OG באפליקציה שלה, היא גם מחזיקה נתחי מיעוט ב-Crypto.com וב-OG כאחד. גודל ההחזקות לא נחשף.
הניחו את זה לצד Rothera, שגם אותה Robinhood מגבה, ותבנית מתגלה: הזירות ש-Robinhood מקדמת כ"בחירות" של לקוחותיה הן, בדרגות שונות, זירות ש-Robinhood מחזיקה בהן נתח. זה כשלעצמו אינו פסול, וניתוב לזירות קשורות נפוץ במבנה השוק האמריקאי. אבל זה מטיל משקל על חובת הביצוע המיטבי של Robinhood, החובה לנתב כל פקודה לזירה שמעניקה ללקוח את התנאים הטובים ביותר, ולא לזו שמשלמת לברוקר הכי הרבה.
"נתנתק מרוב המתחרים"
ורמה היה בוטה יותר מטנב לגבי היעד של הזרם. הוא אמר בשיחה ש-Crypto.com ו-OG "יהפכו כעת לזירה השנייה המרכזית שלנו, ואנחנו נתנתק מרוב המתחרים שלנו". התמלול מציג את שמות הזירות באופן לא עקבי, פגם מוכר בשיחה חיה, אבל הכיוון ברור. לצד תפקידה של Rothera כזירה המרכזית, "נתנתק מרוב המתחרים" מצביע על קלשי, שעד כה הייתה אחת הזירות המפוקחות המרכזיות של Robinhood לחוזי אירוע.
עבור קלשי, שבנתה יתרון מוקדם כבית מפוקח לחוזי אירוע, אובדן נתח מזרם 16.4 מיליארד החוזים של Robinhood יהיה שינוי מהותי בנוף זירות שווקי התחזיות, אותו נוף שכולל את פולימרקט ושקוראי קריפטו ופינטק ישראלים עוקבים אחריו מקרוב. Robinhood לא נקבה בתאריך או באחוז לגבי המהלך, והשאלה אם נפח המסחר של קלשי אכן יירד באופן מדיד היא מה שצריך לעקוב אחריו לקראת תחילת 2027.
הכאה, החמצה, וצניחה במניה
סיפור שווקי התחזיות ישב בתוך רבעון שהשוק קרא כמעורב. סך ההכנסה נטו עלה ב-12% לעומת השנה שעברה, ל-1.424 מיליארד דולר, מה ש-Robinhood הציגה כשיא. ההכנסה מבוססת-העסקאות, עמלות המסחר שכוללות את חוזי האירוע, הסתכמה ב-867 מיליון דולר, עלייה של 19%. הרווח הנקי היה 476 מיליון דולר, ירידה של 14% מ-556 מיליון דולר לפני שנה.
הכותרת נחצתה לפי נתון הרווח שקוראים. רווח מתואם למניה של 0.60 דולר הכה את ה-0.55 דולר שאנליסטים ציפו לו; הרווח למניה לפי כללי GAAP, 0.51 דולר, שכולל עלויות שהנתון המתואם מנכה, החמיץ אותו. ההכנסה מעסקאות קריפטו, שהייתה פעם מנוע הצמיחה של Robinhood, צנחה ב-55% לעומת השנה שעברה ל-120 מיליון דולר (אך עלתה מ-100 מיליון דולר ברבעון הקודם). המשקיעים התמקדו בקווים הרכים יותר: לאחר שהמניה ננעלה בעלייה של כ-1.85% ברמה של כ-94.56 דולר ביום שלישי, היא צנחה בכ-7.6% במסחר המאוחר ברגע שהתוצאות והשיחה נקלטו.
מה משתנה עבור הסוחר
עבור לקוח Robinhood שמחזיק חוזי אירוע, שינוי הניתוב כמעט בלתי נראה ברגע העסקה ומשמעותי מתחתיה. החוזים עדיין מתנקים בזירות מפוקחות, והוספת השווקים של OG מרחיבה את תפריט התוצאות שאפשר לקחת עליהן פוזיציה. מה שמשתנה הוא איזו זירה קובעת את המחיר שהלקוח מקבל, וכמה עמוקה הנזילות שם. ערך הפוזיציה תלוי במרווח ובספר הפקודות בזירה שאליה היא מנותבת, כך שלאן הולך הזרם אינו פרט שולי, הוא מניה מהמחיר.
זה גם מעמיד את המבחן האמיתי: מחיר בשוק תחזיות אמור להיות אומדן חי של הסתברות, והאומדן הזה טוב רק כמו השוק שמייצר אותו. אם Robinhood תרכז את הזרם ב-Rothera וב-Crypto.com/OG, הזירות האלה יעמיקו ואולי יתמחרו תוצאות טוב יותר, וזה התרחיש האופטימי של ה"בחירה". אם הזרם יעקוב אחרי הבעלות ולא אחרי איכות הביצוע, אותו מהלך עצמו יזמין בדיוק את אותה ביקורת ביצוע מיטבי שניתוב לזירות בבעלות חלקית נוטה למשוך.
של מי הבחירה
טנב מכר את התוכנית כמי שמעניקה ללקוחות בחירה. הפרט שבתוכה הוא שהבחירות מצביעות יותר ויותר על זירות ש-Robinhood מחזיקה בהן נתח, בעוד זו שממנה היא "מתנתקת" היא השחקנית העצמאית והמפוקחת הוותיקה. זה הקו שרגולטורים וזירות מתחרות יקראו מולו את שיא 173 מיליון הדולר: לא אם Robinhood מסוגלת להצמיח חוזי אירוע, שאלה שהרבעון הכריע, אלא אם ברוקר שמסיט את זרם הפקודות שלו אל הזירות של עצמו מרחיב את בחירת הלקוח או מצמצם אותה לספר שלו.
